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日前，私域运营边界进步的居品运转SaaS搞定决策供应商“小鹅通”向港交所递交招股讲明书，拟主板挂牌上市。凭据灼识究诘的讲演体育游戏app平台，以2024年收入规划，公司位居中邦交互型私域运营搞定决策供应商第别称、私域运营搞定决策供应商前三名。股权结构骄贵，腾讯抓股比例为16.82%，为最大的外部投资方。

经济导报记者珍藏到，天然连年来公司营收高速增长，但小鹅通在推行合规方面仍濒临潜在风险。

关于小鹅通而言，这次IPO亦是对其交易神情、内控才能和增长质地的一次全面体检。

一

三年半累计损失近亿元

招股书骄贵，小鹅通2022年至2024年营收差别为2.99亿元(东谈主民币，下同)、4.15亿元、5.21亿元，复合年增长率为32.0%；毛利差别为1.62亿元、3亿元、3.89亿元，复合年增长率为54.9%；期内损失差别约为3400万元、3705万元、1508万元。

2025年上半年，小鹅通营收为3.06亿元，上年同期的营收为2.42亿元，同比增长26.4%；毛利为2.31亿元，上年同期为1.84亿元，同比增长25.5%；期内损失为582.4万元，上年同期的期内损失为773.5万元，损失有所减少。三年半公司累计损失9195.4万元。

不外，2022年至2024年，小鹅通经调整的净利差别为-2.73亿元、-3147万元、6631万元；2025年上半年经调整净利为5883万元。

2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大供应商采购额占总采购额的比例差别为61.8%、62.6%、64.7%、66.9%，呈逐年飞腾趋势，其中最大供应商采购占比永久看护在39.2%至47.6%之间。招股书表露，供应商主要为云规划、软件就业提供商。

小鹅通方面先容，公司是一家以居品营销与用户就业为中枢的时代就业商，独创于今已就业很多客户。现如今，私域运营正在慢慢成为数字化标的的病笃技能，并助推企业的业务升级和组织拓荒升级。小鹅通四肢私域运营的一站式器具，搞假寓品和就业委用、营销获客、用户运营、组织扮装不停、品牌价值输出等痛点并变成闭环，扎根多个行业与生态，可在企业标的流程中发扬病笃作用。

小鹅通设立以来获取过屡次融资，终末一轮融资是在2021年7月，那时估值为50.95亿港元。

股权结构骄贵，小鹅通独创东谈主、控股鼓吹及最终箝制东谈主鲍春健统共箝制公司鼓吹大会上全部投票权的44.92%；此外，腾讯抓股16.82%，GC RSV-I Holdings(高成投资)抓股10.47%，HDMY Holdings(高成投资)抓股2.74%，Ximalaya(喜马拉雅)抓股7.01%，Gain Theme(IDG本钱)抓股3.85%，好改日解说集团抓股5.16%。

二

毛利率一齐走高

戒指2025年6月30日，小鹅通领有1838名重要客户。2022年至2024年以及本年上半年，小鹅通每名重要客户的平均收入差别为7.77万元、10.26万元、11.16万元以及12.82万元；同期，重要客户的收入占比差别为7.1%、19.3%、29.9%以及38.1%。

小鹅通在招股书中称，与过度依赖东谈主为实践及调治的销售运转神情不同，小鹅通的业务从根底上所以居品运转增长，且自带传播属性。同期，小鹅通积极延长多元变现模子，以获取迥殊的收益并增多客单价——小鹅通将版块订阅费系结到与其客户所耗用云表资源挂钩的附加就业费中，这种订价结构使其或者将收入增长与客户收入增长保抓一致。

2022年至2024年以及本年上半年，小鹅通的毛利率差别为54.3%、72.3%、74.8%以及75.5%。

“在国内To B赛谈无数损失的配景下，小鹅通却在短短三年内营收接近翻番、毛利率飙到75%傍边，这如实令东谈主称奇。”一位不肯具名的行业东谈主士对经济导报记者分析说，“小鹅通的绝大部分收入来自SaaS搞定决策订阅费，公司2024年SaaS搞定决策的收入达到了5.16亿元，占总收入的99%。跟着客户数目的增多和业务范围的扩大，其固定成本被分担，边缘成本接续裁减，从而使得毛利率接续教诲，这其实也体现了SaaS神情的范围效应。”

三

合规问题存忧

需要珍藏的是，四肢时代就业商，小鹅通主要为商户提供搭建常识店铺、线上直播素养及常识付费等功能，然而其通常因合规问题，被监管处罚和破钞者投诉。

早在2023年11月，因未尽平台天禀审核义务，放任平台内商户存在收罗往复非法步履，小鹅通被深圳市市集监督不停局处以5万元罚金。

2024年9月，彭湃新闻打听发现，在小鹅通平台上有商家售卖打着“神医”旌旗的中医培训课程，宣称“一针治癌”“念数字手到病除”，并勾通学员高价购买课程。多位破钞者投诉这些课程存在罪恶夸大宣传、涉嫌无天禀行医，觉得小鹅通未尽到审核职责。此外，多位投诉者反馈该平台入驻商家涉嫌罪恶、夸大宣传勾通破钞者，觉得平台监管包袱不到位，未尽到天禀审核义务。

2024年，广东证监局查处一谈通过小鹅通平台实施的罪人证券荐股案。别称吴姓男人借助小鹅通售卖股票分析课程、荐股收取用度，因属罪人标的证券业务被罚金200万元，并被充公非法所得约255万元。这一案例，相似露出了平台对入驻商户天禀和业务合规审核的不及。

“公司高度好奇合规不停责任，并加强了对平台商家的天禀审核与渊博监管，实时发现与处理干系违章步履。”小鹅通示意。

有受访东谈主士觉得，跟着监管趋严体育游戏app平台，私域直播、常识付费等高风险场景的合规成本将权贵飞腾。此番小鹅通递表体现了私域SaaS赛谈的高成长性，但其财务健康度、生态依赖性及合规风险等如故悬顶之剑。若上述问题未妥善搞定，其港股IPO之路恐濒临较大挑战。